价差已反映PTA减产预期

    从11月初开始，市场开始传言精对苯二甲酸（PTA）联盟再次达成减产协议，月中该消息被确认。具体内容为，逸盛计划停大连1#220万吨装置、宁波的3#200万吨装置，海南的装置暂定；恒力石化1#220万吨装置停半个月左右；另外，桐昆、盛虹、远东等适当降负20%左右；翔鹭石化或停1#165万吨装置。截至11月24日，恒力和逸盛公布的停车计划与之相符，若是计划能够完全实施，则12月PTA上半月的负荷约为57%左右，全月平均负荷预估在65%左右。
　　PX需求减少，价格易跌难涨。PTA按65%的负荷计算，12月需对二甲苯（PX）约为158万吨，国内预估产量为80万吨，需进口78万吨左右。由于今年PX新产能顺利投产，亚洲PX供应大幅增加，9月一度中国进口超100万吨。从近期亚洲其他国家开工负荷和检修计划来看，12月亚洲PX供应依旧充裕，其利润难以大幅上升。
　　PX的主要生产原料为石脑油。目前，欧洲ARA和日本石脑油库存都是近年新高，韩国石脑油库存也是同期新高，石脑油价格受到原油走低及高库存影响，一直萎靡不振。需求降低和成本疲软将使得12月PX价格易跌难涨。
　　无成本支撑，PTA减产亦难推高价格。截至11月25日，PTA动态生产成本为5780元，较当日PTA现货价格仅高出80元，与PTA1501合约结算价格基本持平，PTA基本平水的价格已反应大部分减产预期。若减产目标是PTA生产扭亏为盈，但PTA盈利后反而利好未参加联盟的PTA企业，这就使得PTA上涨仍是需要PX支撑。比如今年5月，PTA减产同时PX大幅上涨300美元，当时由于国内PTA新装置投产了，而PX新装置到9月才运行稳定，与现在供求情况明显不同。因此在PX拖累下，PTA上涨空间有限。
　　预计到11月底国内PTA库存在150万吨，可供应聚酯企业20天左右，库存处于中等偏高水平，按PTA和聚酯负荷分别为65%与80%测算，PTA到年底的库存仍有130万吨以上，亦难以提振PTA价格撑。
　　聚酯情况尚可，利润下降对PTA形成压力。四季度开始，聚酯企业的情况明显好转，利润创年内新高，产销大幅提升，库存创近年新低。到目前为止，聚酯产品只有POY利润保持近年高位，其余品种都已在盈亏平衡附近。很明显，原料价格继续上涨将使得大部分聚酯产品进入亏损，不利于聚酯企业维持高负荷，若聚酯企业负荷降至75%以下，则与65%的PTA负荷来说供求基本平衡。
　　另外，11月PTA减产联盟的结价为5950元/吨，非联盟5875元/吨，除去运费利息等，聚酯企业拿货成本要降低200-250元。注册仓单到1月合约交割的费用在180元以内，当1501合约5900元以上时聚酯企业套保已有盈利，若期现价格继续走高，一边是生产亏损，一边套保盈利丰厚，届时企业的选择不言而喻。
　　总体来看，PTA减产预期已反应在目前的价差上了，产业链中PX与聚酯略有盈利，PTA略有亏损。目前PX无上涨基础，聚酯对高价PTA有压制，PTA减产盈利不利于联盟，预计12月PTA价格上涨空间有限，1501期价6000元一线压力较大，能否走低则需等待成本和下游消费进一步指引。