上下游产业链全面偏空 PTA低位波动难改

一、行业展望与交易提示
　　十二月份操作提示：我们认为目前市场表现的比较强主要基于十二月份PTA工厂减产的炒作以及目前需求较好的提振，在强势美元的情况之下，原油以及石脑油难以出现反弹，PX明年一季度继续有新增产能的投放盈利空间有限。PTA环节随着减产的兑现，利多变成利空，另外12月份PTA的减产没有市场预期的那么大。聚酯需求方面来看目前需求较好，但是随着时间的推进，需求有好变差，我们仍未目前是布局做空1505合约的较好时期。1501合约大量套利资金在做，有仓单的产业户可在价差拉大时做卖出保值，以获取期限套利的机会。
　　主要的逻辑：
　　目前市场总体偏空，在强势美元的大背景下原油、石脑油暂时未止跌，石脑油库存较高，积重难返。PX环节方面随着7-9月份的集中增产，议价能力大大减弱，明年继续有新增的产能，对1505合约形成压制，在PX没有出现集中减产的背景之下，我们预估PX定价能力依旧较弱。PTA目前表现得比较强，主要基于需求较好以及12月份减产预期的炒作，12月份减产到底多少目前还没敲定，但是可以预估的是，利润较好时，减产比较有限，12月份的减产是悬而未定，后市需密切跟踪，我们认为减产的实现也是利多兑现的时刻。从句只需求来看，十月中旬至今，已经持续了一段时间，产销从十一月份拉起来，我们认为这种需求的拉动可以持续到十一月份底，长丝短纤环节目前的利润也收到大幅的压缩。我们认为十一月底之后，时间往前推进，对于聚酯需求来讲不利，后市依旧不太看好。
　　产业利润来看，目前的PX与石脑油的价差维持在350一带，PTA目前的加工费已经过1000元，处于今年较好的时候。聚酯利润会落，目前也有盈利。随着PTA减产的落实，我们认为PTA环节还有压缩的空间，PTA减产的同时也降低了PX的定价能力，PX有再次走低的风险。聚酯需求的变弱也会弱化聚酯环节的盈利能力，十二月份我们不看好产业之间的利润。 目前市场做多近月合约的氛围正浓，1501合约沉淀有大量的套利资金，该合约做空很困难。故我们选择布局做空1505合约。
　　二、产业上中下游投产进度以及生产情况
　　远月合约升水：随着能源价格与PTA期货的反弹，周五亚洲PX行情走高，FOB韩国与CFR中国台湾/大陆价格分别上涨5美元/吨与6美元/吨至1019.5美元/吨与1043.5美元/吨，周涨幅分别为49.5美元/吨与53.5美元/吨。上游，布伦特原油1月期货价格走高1.52美元/桶至79.57美元/吨。 现货商谈方面，周五盘外亚洲产12月下半月货个别报价出现在1050美元/吨CFR台湾/宁波/大连，1月上半月货递报价则分别集中在1045美元/吨与1050美元/吨CFR台湾/宁波/大连。
　　韩国SK综合化学计划于自2015年1月起加入ACP商谈。此前，亚洲PX四大ACP供应商包括埃克森美孚、日本出光兴产、日本吉坤日矿日石能源以及韩国S-Oil，而ACP六大主流买家则为BP、台湾中美和石化、台湾亚东石化、日本三井、日本三菱以及逸盛石化。
　　我们评估十二月份除了gs，stc减10%-15%之外，其余要减产的没听闻。国内的丽东和福佳据说要减，减多少，这要看逸盛多大的产能。PTA的减产势必会加大PX供给压力，PX价格以及利润有再次走低的风险。
　　图：石脑油及PX价格

　　今年的PX与石脑油之间的价差一波三折，目前来看，重新回归到了盈利的边缘。从市场的供需来看，后市PX总体压力较大，有再次走弱的风险。另外新加坡交易所计划今年十二月份要上PX期货合约，按照品种的一般特性，如果感觉后是压力较大的情况之下，部分的工厂会选择从期货盘面上抛PX，那么会加速PX的下跌。
　　图： PTA以及MEG价格变化情况

　　图： 聚酯材料价格走势图

　　近阶段PTA反弹近500点，1501合约表现得比较强势，带动现货价格的快速上涨，乙二醇基本面好于PTA，涨幅较快。原材料来看，总体维稳。
　　三、产业游库存情况
　　图： PTA库存情况图

　　图：长丝类库存情况

　　从库存数据来看，目前产业总体库存不高，PX 现货市场的库存在4-7纷纷连续下滑，八月份扭头进入增库存周期，九月份虽有些PX 工厂检修(预估384 万吨)，但是还是进入增库存周期。十月份持平，十一月份预估减少一些，随着十二月份需求的回落，PX 库存再次累积。PTA 来看，目前的PTA 库存主要集中于PTA 工厂手中，聚酯工厂和PTA 工厂加起来PTA 的库存12 天。市场流通中的现货较少，可以用作交割的仓单货就更少了。目前尽管聚酯开工率较高，但是依旧处于累积库存阶段。聚酯方面需求的拉大，目前的库存总体很低，有部分品种的库存处于负库存状态。
　　四、产业上中下游利润情况
　　图： PX利润变化

　　图： PTA利润变化

　　图： 长丝及短纤利润变化

　　利润结构来看，上周聚酯原料重心在消息面的影响下大幅上涨，尤其是MEG的涨幅较为明显。受此影响，今日单日的聚酯现金流情况已有部分产品出现了负利润。后期一看切片、短纤、瓶片等产品的跟涨情况；倘若跟涨力度相对较为缓慢，则原料价格进一步上涨的空间可能就会被压缩。
　　此外，仍然是那句话，下月减产会有，但力度远没有想象中那么大，国内某巨头目前比较明确的只有东北一套装置停车；而华南某大厂目前明确的也只有12月下半月的部分减产计划；东北另一大厂近期还有采购PX的行为，孰真孰假各位看官可自行分辨。短期受消息面的影响，PTA走势可能会波动性较大，但在未出台真正的检修消息之前，不建议过分乐观看待这个市场！
　　五、四季度多空分析以及走势的推演
　　我们认为目前市场表现的比较强主要基于十二月份PTA工厂减产的炒作以及目前需求较好的提振，在强势美元的情况之下，原油以及石脑油难以出现反弹，PX明年一季度继续有新增产能的投放盈利空间有限。PTA环节随着减产的兑现，利多变成利空。聚酯需求方面来看目前需求较好，但是随着时间的推进，需求有好变差，我们仍未目前是布局做空1505合约的较好时期。1501合约大量套利资金在做，有仓单的产业户可在价差拉大时做卖出保值，以获取期限套利的机会。