粘胶短纤价格牛市有望贯穿全年

    粘胶价格在经历4年的低迷后迎来上涨，从今年三月份的11,300元/吨上涨到13,100元/吨，涨幅16%。受益于环保限产以及行业供需格局改善，我们预计粘胶价格牛市将贯穿全年。根据产品价格弹性，建议关注澳洋科技、三友化工、南京化纤、新乡化纤和吉林化纤。价格每上涨1000元/吨，年化EPS弹性分别为0.18/0.17/0.17/0.06/0.04元。
　　环保整治导致部分产能退出，未来新增产能有限。2014年国内粘胶产能共计386万吨，开工率达82%，今年除去关停产能，实际有效产能约344万吨，局部已出现供不应求的局面。关停产能中33万吨因环保整治被迫停产，占总产能的9%，目前看短期内难以复产；另有19万吨产能处于检修状态；且下半年明确新增产能仅有23万吨，短期内无法形成有效供给，难以填补关闭产能的缺口。因前期盈利不佳且环保趋严，未来两年新增产能明显放缓。
　　备货旺季带来需求温和转暖。粘胶纤维常与棉、毛和化纤混纺用于服装及其他纺织品。目前下游棉纱厂仍保持常规拿货状态，备货水平不高。我们预计进入9~10月纺织工厂冬季备货高峰，下游需求将出现温和的好转，进一步加剧供需紧张的局面。
　　粘胶和棉花价格相关性减弱，粘胶价格走势还是因自身的供求关系决定。过去由于棉花和粘胶可互相替代，且粘胶主要原料棉浆粕又与棉花高度相关，因此两者之间的价格具较强的相关性，但随着溶解浆逐渐替代棉浆粕，棉花和粘胶之间的相关性逐渐减弱。
　　我们认为，粘胶未来的价格走势将依赖于自身的供求关系，而棉花的价格将给粘胶带来支撑。
　　估值与建议建议关注澳洋科技、三友化工等粘胶弹性较大个股。我们测算澳洋科技、三友化工、南京化纤、新乡化纤和吉林化纤对于粘胶价格每提高1000元/吨的业绩弹性为0.18/0.17/0.17/0.06/0.04元。
　　风险环保整改不达预期；大量产能复产或者投产。