供需失衡问题未解决 PTA价值投资机会显现

　OPEC不减产，油价进一步下挫，成本端冲击PTA市场。此外，前期检修装置陆续投产，而终端聚酯行业开工率下降，PTA供应再度宽松，逸盛不得不放弃挺价，以4200元/吨的价格出货。对于后期走势，笔者认为，油价不可能长期低位，PTA价值投资机会显现。
　　原油市场价值布局机会显现
　　12月4日OPEC会议的公报中，连“3000万桶的配额”也不见踪迹了，这意味着OPEC放弃了对成员国的产量控制。油价已跌破40美元/桶，到底哪里是底？这里有必要讨论一下原油成本。
　　油田成本测算有多重标准，包括井口现金盈亏平衡、钻头现金盈亏平衡、区块现金盈亏平衡、公司盈亏平衡等，其中，公司盈亏平衡计算出来的成本属于公司长期运营成本，油价跌破该成本，公司不会停产，但如果油价长期低于该成本，公司会出现债务违约和融资困难等问题。花旗银行认为，油价低于40美元/桶，北美95%以上的公司都是亏损的。现金盈亏平衡计算出来的成本是油气销售收入能满足油气公司生产及日常运行的现金要求，而不考虑油气开采、矿权收购及支付现金利息的短期成本，跌破该成本，油气公司就会停止生产。
　　近期，笔者看了一些文章。有文章预测美国页岩油价格低于40美元/桶，美国石油市场会出现并购重组潮，理由是美国页岩油长期成本在40美元/桶，油价长时间低于40美元/桶，美国页岩油企业经营不可持续。也有文章评论美国高收益债面临大崩盘，美国能源企业受到较大冲击，若油价持续低迷，会导致美国页岩油企业融资困难加剧甚至长期债务违约。此外，笔者也关注了花旗银行的一篇文章，该文章认为今年美国页岩油企业退出市场步伐偏慢，是因为这些企业在油价偏高位置时做了套期保值才得以熬过来，明年这些企业的生存将异常艰难。
　　基于以上认识，笔者认为，尽管原油供需无实质改善，价格也未降到产能出清价格，但盘面35美元/桶的低位已经低于长期成本40元/桶，低位价格不能长期存在，原油市场布局机会正在显现。上周三，在美国能源署公布库存下降550万桶后油价反弹4%，估计也是基于此。
　　供需失衡问题未解决
　　洛化和海伦石化的装置先后启动，目前PTA行业产能基数为4664万吨，行业开工率为66.75%。去掉长期停产产能1270万吨的话，PTA行业实际开工率已升至93.6%。不过，12月底，BP110万吨装置有检修计划；明年1月初，逸盛220万吨装置也有检修计划。新的检修周期来临，供应有望再次收缩。
　　近期，涤纶长丝价格持续走低，工厂亏损幅度加大。截至12月25日，聚酯企业生产涤纶长丝POY、DTY和FDY分别亏损490元/吨、490元/吨和340元/吨。在此背景下，聚酯企业开工率降至75%，江浙织机开工率更是降至56%，远低于去年同期的73%。
　　价格、利润和开工率下降折射的是订单“东南飞”的现状。近年，由于我国土地成本和人工成本大幅上行，劳动密集型产业失去了竞争力，迫使产业向东南亚转移。产业转移是长期的过程，我国纺织企业的生存状态可用一个“熬”字来形容。
　　外需方面，纺织品、服装出口额继续下降。海关总署发布的数据显示，11月纺织品出口86.58亿美元，1—11月累计出口997.21亿美元，累计出口额同比下降2.6个百分点；服装出口133.14亿美元，1—11月累计出口1572.25亿美元，累计出口额同比下降7.7个百分点。内需方面，鉴于中国经济增长放缓，消费疲弱，服装企业、门店出现倒闭潮，员工提前回家过年。纺织品、服装行业整体压力较大，需要通过结构调整、创新驱动来寻找新的发展空间。
　　终端消费乏力压制PTA市场，盘面价格依然围绕成本运行。而由于长期成本的存在，油价不能长期运行在低位区域，原油长期投资价值显现，PTA价值投资机会也随之显现。