纺织服装行业2017年度策略报告：凛冬已至 暖春可期

    纺织制造：成本波动加剧业绩波动，把握细分龙头成本波动是影响纺织业短期业绩弹性及长期产业分布的核心因素，重点关注成本波动带来的业绩弹性及产业转移背景下国内纺企海外订单承接；考虑到未来棉花短平长多的价格走势，棉价波动将加速成本控制力差的中小企业退出，优质企业平滑产业链各环节成本波动、实现持续稳定生产的能力更加凸显；人民币贬值效应亟待重估，美元强势背景下新兴国家货币竞相贬值、加之产业转移大趋势下刺激效用或逐步减退，考虑到汇率波动冲击的短期性，中长期在价格形成机制的作用下订单价格逐步向均衡水平调整，应重点关注纺企海外布局及产能投放节奏。

  品牌服饰：库存筑底、模式革新，着眼转型趋势有效的库存控制能力是现代企业核心竞争力之一，品牌服饰在经历了3-4年调整后批发业层面库存去化基本完成、2015年则处于渠道库存去化后期；考虑到去年暖冬造成的销售低基数，今年寒冬因素刺激销售、加速库存去化，建议重点关注存货显著去化、品牌认可度高的男装企业九牧王。相较于库存去化程度，我们更应关注库存问题形成的根本原因，即供应链周转效率问题；在互联网冲击、消费者增权效应下，产业链价值流的起点将是由消费者定义价值，快速反应而非精准预测成为未来新零售企业经营的重点；维持2016年中期策略的观点，在供应链管理思路变革的背景下，关注具备高效供应链管控能力的传统企业和创新型供应链管理服务商。

  标的推荐：于细微处见真章，关注两板块五主线基于以上对行业基本面的回顾与重述，我们认为纺织制造领域需从成本端把握业绩弹性，具体包括：（1）强势美元背景下关注纺企订单承接及盈利改善，主推孚日股份、鲁泰A；（2）环保督察趋严、印染龙头份额逆势提升，主推航民股份；品牌服饰领域在经历长期调整库存逐步见底，除把握库存去化节奏、探寻主业反转外，更应顺应行业发展趋势：（1）把握纺企藉由资本优势大举并购、跨越成长瓶颈的历史机遇，重点关注具备极强的战略执行力、业务整合力及丰富项目储备的罗莱生活、歌力思、维格娜丝；（2）在互联网冲击及消费者增权效应下，着眼供应链管理思路变革，精选具备高效供应链管控能力的传统企业海澜之家、跨境通；（3）把握渠道变革、嫁接新经济的创新型供应链管理服务商多喜爱、南极电商、柏堡龙。

  风险提示：1.原材料价格波动的风险；
  2.汇率大幅波动的风险。