TA-EG套利头寸分析

一、影响因素

1. 成本

EG的主要制备途径是煤制和油制，而TA主要是石脑油制，具体占比如下图：

乙二醇的煤制占比整体来看是持续增加的，在2019年达到了高峰，全年供应超过了油制。由于煤制工艺的系数较大，因此在煤制占比增加的时候，煤价变动将会对eg的价格产生较大影响。

2.供应

产能投放周期也是价格的一大重要影响因素，结合当年的负荷能得出实际的供应增加量，且相较于TA，EG有一半的供应量依赖于进口，需要结合进口量评估总供应。

二、阶段分析

历史上TA-EG价差一共有9次波动较大的阶段：

1.主要影响：EG。2014年10月起，下游负荷提升，EG进口减少，EG去库开启反弹，同时煤价较为坚挺。而TA由于三巨头抱团减产松动，且加工费较好，持续累库，大量现货抛到期货盘面打压价格。

2.主要影响：TA，EG。2015年3月,远东破产，2015年4月，腾龙PX爆炸带动翔鹭450万吨TA停车，月度供应从过剩25-40万吨变为缺少20-30万吨，TA快速去库。同时股市崩盘，对于下游预期转差，EG开始累库。

3.主要影响：EG。原油低位震荡，煤价快速上涨，加上库存处于低位，EG价格拉涨。

4.主要影响：EG。由于16年底价格高位，17年EG一季度进口量大增，港口库存快速增加，导致EG跌幅较大。

5.主要影响：TA。宏观6月反弹，EG多头较为强势。TA加工费站上500，随后全年维持高位，抑制TA涨幅。尽管TA持续去库，但是有装置重启预期(华彬140万吨，福化300万吨，占总产能9%)，盘面表现较弱。在18年一季度TA快速累库。

6.主要影响：TA。4-7月聚酯高负荷，需求旺盛，TA由于装置检修，厂家在现货市场回购，且处于净出口情况，导致TA持续去库，加工费上升，负荷上升。

7.主要影响：TA。TA的高加工费导致负荷上升。下游由于原材料处于高位选择降幅，聚酯负荷由8月的96%在9月下旬降至80%。TA由去库转变为累库，加工费相应压缩。

8.主要影响：TA。10月TA因加工费相应压缩，装置大量检修，进入去库通道。EG8,9月份负荷较高，持续累库。10/18起，原油下跌，TA和EG均跟随下跌。

9.主要影响：TA，EG。TA 7月场外期权事件爆发，EG 9月沙特受袭击后快速拉升。

三、总结

EG和TA的主要下游都是聚酯，因此在进行EG-TA套利的时候主要考虑两者的成本和供应端。根据历史来看，库存变动是直接影响因素，而乙二醇进口依赖度大，液体化工对于成本变动敏感，影响库存的因素会更多，因此价格波动相较于TA更大。

现阶段又是新的一轮EG-TA套利的开端。EG面临连续几个月的进口减量，供应减量明显，库存低于历史同期，而TA的库存则抛到远月仓单，长期处于高位。在油价看涨的情况下，05合约的EG-TA套利有望继续走阔。该头寸的风险在于TA的装置由于加工费持续压缩而意外检修，但从另一方面看，即使TA检修，库存拐点也很难出现。